J9九游国际站★◈。j9九游会 - 真人游戏第一品牌★◈，j9集团★◈。j9九游会官方网站★◈，J九游会第一真人品牌★◈，九游会J9真人游戏第一品牌★◈。j9九游会老哥俱乐部★◈。ag九游会官方★◈，1）公司发布2025年三季报★◈。2025年前三季度★◈，公司实现营收250.0亿元j9游会真人游戏第一品牌★◈，同比+44.4%★◈；实现归母净利润71.3亿元★◈，同比+90.1%★◈。单Q3来看★◈，公司实现营收102.2亿元★◈，同环比分别+56.8%★◈、+25.9%★◈；实现归母净利润31.4亿元★◈，同环比分别+125.0%★◈、+30.0%★◈。

　　2）11月10日★◈，公司发布公告启动H股上市★◈。为持续推进公司国际化战略和全球化布局★◈，增强公司的境外融资能力★◈，进一步提升公司治理水平和核心竞争力★◈，公司董事会授权公司管理层启动H股上市筹备工作★◈，期限为12个月内★◈。

　　毛利率★◈、净利率环比继续提升★◈，产能持续增长★◈。2025单三季度毛利率★◈、净利率分别为42.8%j9游会真人游戏第一品牌★◈、32.6%★◈，连续四个季度环比提升★◈，表明公司产品结构继续高端化★◈、产能扩张下规模优势愈发明显★◈。三季度末★◈，公司固定资产账面价值为65.1亿元★◈，较去年同期增长了13.7亿元★◈。与此同时★◈，三季度末在建工程为9.8亿元j9游会真人游戏第一品牌★◈，主要为厂房扩建与设备部署★◈，公司认为现有在建工程仍不足以匹配明年订单需求★◈，产能存在一定程度紧张★◈，后续会持续追加购入★◈。与此同时j9游会真人游戏第一品牌★◈，公司在苏州★◈、泰国等生产基地招工均已提前规划配套保障和锁定资源★◈，其全球光模块龙头品牌地位和标准化作业流程对当地光通信劳动力资源

　　具有集聚效应★◈。公司已发布H股上市计划★◈，除满足快速扩产需要的流动资金外★◈，或带动海外投资者对公司价值重估★◈。

　　海外CSP不断上调资本开支★◈，1.6T需求量已较年初产生较大幅度上调★◈，公司硅光方案交付优势明显TIKTOK黄版破解★◈。Lighcounting最新评论表示★◈，2025Q3云厂商的

　　capex★◈、以太网光模块★◈、DWDM传输设备的销售增长都超出了预期★◈，北美五大csp（谷歌★◈、亚马逊★◈、Metaj9游会真人游戏第一品牌★◈、微软★◈、Oracle）3Q25资本开支同比增速均超出50%★◈，最高的Oracle超过250%★◈。英伟达CEO黄仁勋在GTC华盛顿上预计TIKTOK黄版破解j9游会真人游戏第一品牌★◈，2026/2027CSPCAPEX有望达到5490亿★◈、6320亿美元★◈，2025-2026英伟达Blackwell-Rubin累计出货量有望超过2000万颗（以GPUdie计）★◈。英伟达将在GB300配置CX8网卡j9游会真人游戏第一品牌★◈，与之搭配的交换机有望上量1.6T光模块★◈，而谷歌也有望在2026年批量部署的TPUv7产生大量1.6T需求★◈。旭创看到三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单★◈，未来几个季度1.6T有望持续增长★◈，并预计2026-2027其他重点客户也将大规模部署1.6TTIKTOK黄版破解★◈。1.6T核心物料瓶颈主要在200GEML★◈、FAU★◈、隔离器等★◈，公司是少有的EML与硅光方案均获得重点客户验证通过的光模块厂商★◈，且自研高端硅光芯片★◈，预计硅光比例会持续提升j9游会真人游戏第一品牌★◈，不仅有望取得更大市场份额且毛利率或继续提升★◈。

　　2027年的光通信预期已基本明朗TIKTOK黄版破解TIKTOK黄版破解★◈，龙头光模块公司估值并不存在回调风险★◈。首先主流CSP的Token数仍在快速增长★◈，以谷歌为例★◈，其2024年4月单月处理Tokens约9.7万亿★◈，目前以突破千万亿★◈，这一百倍增长表明尽管高端AI芯片每年更迭★◈，大型CSP的资本开支增长是有真实需求驱动的★◈。展

　　望2027★◈，智能体编程★◈、视频和动画制作★◈、可视化仿真等领域拉动Token增长的天花板还很高★◈。光模块方面★◈，除了GPUIO带宽每年提升TIKTOK黄版破解★◈，Scaleup带宽需求增长迅速★◈，可能达到Scaleout需求的十倍★◈，CSP客户正推进ASIC芯片在Scaleup的应用★◈，早期方案包括LPO★◈、NPO等★◈，从而带动光模块配比的大幅提升★◈。

　　我们认为1.6T硅光优势明显★◈，盈利能力有望持续上行★◈，同时后续市场风格资金的切换也有望拉动估值修复TIKTOK黄版破解★◈。预计公司2025-2027年归母净利润分别为105.6/268.0/344.4亿元（前次预测为93.7/181.1/248.9）TIKTOK黄版破解★◈，暂不考虑H股发行落地★◈，11月20日收盘价对应PE分别为51.8/20.4/15.9★◈，维持“买入-A”评级★◈。

　　受AI应用落地不及预期影响北美资本开支不及预期★◈；AIInfra算法优化速度大于Token提升速度导致需求萎缩★◈；大客户导入新供应商导致公司既有供货份额下降★◈；重要物料如CW★◈、FAU等无法满足供应需求出货低于预期★◈；关税政策受政治因素变化影响公司盈利能力等★◈。